新冠疫情下私募股权交易彰显强劲韧性的原因

新冠疫情爆发后，市场普遍担心私募股权交易会像全球金融危机时一样大面积停滞。而在新冠危机爆发4个月后，私募股权市场的局势发生了微妙而积极的变化：私募股权公司仍然面临资本部署和高投资回报的压力，债权市场依旧开放，LP的高预期也一如既往。
 

面对新冠疫情，私募股权公司和其他公司一样立即采取了紧急应对措施，包括保证公司及其投资组合公司员工的健康和安全，调整和实施弹性运营计划，并尽可能限制病毒造成的短期和长期商业损失。对于大多数PE公司而言，投资组合公司的 “紧急救援”过程可能会花费4到6周的时间。然而，许多重要产品和服务市场的崩溃将持续数月乃至数年，走出困境并非易事。

除了这些运营方面的考量，私募股权公司和行业评论员第一反应是想知道新冠疫情是否会引起支持杠杆交易的债权市场出现信贷紧缩式关闭，进而导致交易量大幅减少和/或估值暴跌。随后，一些领域的发债出现紧张（尤其是但不限于证券化市场），紧接着也出现了一些假设认为债权市场已经关闭。

然而4个月过去了，市场信心已经得到极大恢复，并且变得更加微妙和积极。这种变化可归结于三个主要原因：

1. 巨额投资并没有消失：私募股权公司仍然持有大量资金，随时准备出手。
2. 债权市场仍然开放：私募股权基金、银行以及其他债务提供者普遍认为债权融资仍可用于有价值的交易。信贷委员会可能会进行更高级别的审查，融资价格可能会因为（认知的）风险更高而上升，但仍然可以进行杠杆交易，即执行交易所需的金融基础设施没有消失。
3. LP要求迅速获得回报：许多LP都在对基金施加压力，要求他们继续进行资本配置，并从现有投资获得回报。很明确的一点是，基金在过去全球金融危机期间“停滞等待”的做法是不可接受的。此外，基金能在新冠疫情期间表现强劲，即在危机期间依然能部署资金并产生高额回报，将会成为LP在下一轮融资时投入资金的关键考量因素之一, 这对许多基金而言都是极大的迫在眉睫的压力。因此，筛选标的并进行交易势在必行。

当然，这种境况并不会像以往一样自动转化为交易业务。市场的普遍共识是一场严重并且可能十分漫长的衰退已经开始，许多行业和企业都可能陷入困境。潜在的公共卫生危机以及政府对此做出的反应都具有高度不确定性。私募股权所投资的许多行业面临着巨大和性质空前的挑战：很多以往成功的商业模式将遭遇阻碍，甚至可能过时，新的经营方式会持续涌现。投资风险将会飙升，投资委员会将面临更艰难的决定，尽管有希望获得相对较高的回报。

那么，在这种复杂的情况下，谁会是最后赢家？成功的战略具备哪些特点？我们认为，投资的制胜因素与以往是一致的，但在当前局势下，其中有几个因素变得特别重要：

1. 对优势资产进行再投资：在这种充满不确定性的情况下，私募股权必须从战略和运营的角度深入了解所投资的资产及其所处的市场，优先追加收购现有投资组合中表现强劲的资产，并为其提供未来的增长资金。投资委员会会发现，对现有的优胜者追加投资比支持未知而有前景的资产更加容易。
2. 培养和保持专长：在这种高风险环境下，专注某些领域投资的基金，或由不同专长投资领域组成的基金在‘原始’资产投资和不良资产处置方面都具有优势。这些专长可以是行业洞见、营运技能或者技术能力（例如数字化技术）。此时决策失误的代价可能会非常高，一旦资产陷入困境，债务提供者可能会选择及时止损。因此对私募股权公司来说确保运营弹性，管理下行风险，并展现出相应的能力十分重要。

3. 强调交易的可交付性以及交易结构的灵活性：对卖方来说，当前局势下每笔交易的风险都会比平常更大。能够获得可靠的股权和债权融资资金，以及迅速灵活地达成协议条款将比以往任何时候都更重要。‘Whole stack’基金以及最近得到募集的基金（使得他们有充裕的资金满足中期投资需求）将在交易的达成方面占据优势，在选择交易时也可以更为挑剔。

这些原则似乎显而易见，但私募股权公司面临巨大的挑战确实真实存在的，如市场普遍认为拥有非专业化投资团队的基金可能会面临机会主义投资，没有突出运营专长的基金也很可能会蒙受损失，其中许多甚至可能无法生存。对一些基金而言增强能力迫在眉睫。